隨著央票一、二級市場利差倒掛幅度的不斷擴大，需求端的極度萎縮已使央票發(fā)行陷入幾乎無所作為的困境。與此同時，臨近年底，市場流動性注入的動力卻依然不減，央行防通脹、繼續(xù)收緊流動性的態(tài)度則越發(fā)明確。分析人士指出，這一背景下，央票發(fā)行利率上調(diào)已是一觸即發(fā)，再次加息也是漸行漸近。
利差大幅倒掛央票發(fā)行遇阻
在我國調(diào)控貨幣投放、保障銀行體系內(nèi)流動性適度充裕方面，央票發(fā)行一向是央行進行貨幣投放和回籠、提供市場基準利率的重要手段。一般來說，當央票發(fā)行利率持平甚至略高于二級市場收益率水平時，機構(gòu)對央票的需求Y型過濾器將保持相對穩(wěn)定，進而有利于央行對銀行系統(tǒng)內(nèi)的資金量進行調(diào)節(jié)。
從目前的央票發(fā)行狀況來看，公開市場凈回籠的能力已基本喪失。這也是為什么10月份以來央行不得不多次使用另一種數(shù)量工具——存款準備金率。然而，這畢竟不會是常態(tài)。分析人士指出，央票發(fā)行利率上調(diào)已經(jīng)是一觸即發(fā)，問題只是上調(diào)的方式。
在即將到來的12月份，央行將面臨著更大的對沖壓力。一方面，歷年12月份財政存款投放力度都很大，有機構(gòu)預計今年12月份財政存款或?qū)⑨尫刨Y金超萬億；另一方面，外匯占款也有可能繼續(xù)保持一定水平。從修正央票發(fā)行利率的倒掛程度、恢復公開市場操作回籠能力角度看，12月央票發(fā)行利率上行是自動反沖洗過濾器基本確定的。
就如何上調(diào)央票發(fā)行利率而言，國信證券分析師指出，若采用“小步慢跑”式的發(fā)行利率上調(diào)方式，將可能落入央票利率上調(diào)預期自我強化與實現(xiàn)的循環(huán)，其結(jié)果可能是一、二級市場利率交替上行，利差缺口始終難以得到彌補；如果采取“一步到位”式的發(fā)行利率上調(diào)方式，則可以暫時使得一、二級央票利差持平，并為央行爭取一個政策效果觀察期，但央行發(fā)行利率的巨幅上行可能會加劇市場的恐慌和市場螺帶式混合機關(guān)于1年期基準利率上調(diào)的預期。