2010年前三季度人民幣貸款增加6.30萬(wàn)億元，已完成全年計(jì)劃的84%，其中，9月份新增貸款5955億元。超出市場(chǎng)預(yù)期，流動(dòng)性一掃二季度的蕭瑟，不過(guò)這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策走向，尤其加息步伐的數(shù)度猜測(cè)。 從最近的態(tài)勢(shì)看，真空乳化機(jī)各類(lèi)爭(zhēng)議可以休矣。當(dāng)下主要的調(diào)控舉措不在價(jià)格政策上，數(shù)量控制仍是中國(guó)貨幣政策最大的著力點(diǎn)。在8月份小幅回升基礎(chǔ)上，9月份PMI指數(shù)繼續(xù)回升，顯示在經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在穩(wěn)定增長(zhǎng)區(qū)間。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷從高位向潛在增長(zhǎng)區(qū)間的主動(dòng)回歸。 而外部環(huán)境的復(fù)雜程度加劇。與97年金融危機(jī)不同的是，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家，還是新興國(guó)家，貨幣政策的總體基調(diào)均都選擇了對(duì)外貶值。全球已經(jīng)陷入一場(chǎng)“貨幣貶值戰(zhàn)爭(zhēng)”。 發(fā)達(dá)國(guó)家第二輪定量寬松措施不斷提速。十一前夕，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行9月20日回購(gòu)高剪切了51.9億美元的美國(guó)國(guó)債，到期時(shí)間為2016年-2020年，這是美聯(lián)儲(chǔ)此前承諾的將利用到期抵押貸款支持證券和機(jī)構(gòu)債券的本金回購(gòu)美國(guó)國(guó)債以支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的計(jì)劃的最新行動(dòng)。歐洲中央銀行10月4日公布，上周買(mǎi)入了14億歐元（合19.3億美元）歐元區(qū)政府債券，買(mǎi)入量是前周的10倍，而且是6月底以來(lái)買(mǎi)入最多的一次。自5月10日開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)國(guó)債以來(lái)，歐洲央行已購(gòu)買(mǎi)了超過(guò)630億歐元的政府債券。日本政府則在10月5日重返零利率的同時(shí)宣布了建立一項(xiàng)新的基金以購(gòu)買(mǎi)多達(dá)600億美元的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其中包括公司債券、房地產(chǎn)信托投資和股票基金。真空乳化機(jī)
在第二輪量化寬松潮中，日本顯然已經(jīng)走在了前面。受美日影響，澳大利亞央行10約5日連續(xù)第五個(gè)月將利率維持在4.50%的水平，改變了擬議中的提高利率的想法，出乎市場(chǎng)專(zhuān)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意料。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家為應(yīng)對(duì)劇增的短期資本流動(dòng)，紛紛出招。韓國(guó)政府加強(qiáng)了對(duì)資本流入的監(jiān)管，由于外國(guó)資本的流入，導(dǎo)致了韓元的大幅升值，達(dá)到了五個(gè)月來(lái)的新高，韓國(guó)政府已悄悄地出售韓元以防止混料機(jī)本幣繼續(xù)升值。而巴西政府將資本流入稅收提高了一倍。大相徑庭的是，新一輪匯改以來(lái)，人民幣逆流而上，升值步伐加快，并連續(xù)創(chuàng)下匯改以來(lái)的新高。聞風(fēng)而動(dòng)的熱錢(qián)重新洶涌。
8月中國(guó)外匯占款增加2429.77億元，較上月大幅增加42.2%。這是自今年6月份匯改重啟以來(lái)，外匯占款增加值連續(xù)第二個(gè)月回升。該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)月外貿(mào)順差及外商直接投資之和。外部流動(dòng)性加速涌入的同時(shí)，中國(guó)內(nèi)部流動(dòng)性整體水平相對(duì)于歷史也仍然充裕。銀行間債券回購(gòu)利率持續(xù)走低，7天加權(quán)回購(gòu)利率從9月初的3.19%下降至10月12日的1.95%。流動(dòng)性寬裕激發(fā)新一輪通脹預(yù)期卷土重來(lái)，CPI同比漲幅自去年底以來(lái)持續(xù)走高，在8月份更創(chuàng)下22個(gè)月以來(lái)新高，達(dá)到3.5%，首次超過(guò)3.33%的三年期存款利率，居民實(shí)際存款已連續(xù)7個(gè)月為負(fù)。
不適應(yīng)地是，中國(guó)貨幣政策可供選擇使用的相機(jī)抉擇工具依然單調(diào)。中國(guó)貨幣工具的操作力度由小到大依次是公開(kāi)市場(chǎng)操作、比例控制、準(zhǔn)備金調(diào)整、利率控制和匯率管理。在全球化進(jìn)程中，中國(guó)貨幣政策的空間屢屢被動(dòng)收窄。由于既不能放開(kāi)人民幣一次性跨入大幅度升值，也不能動(dòng)用利率工具，行政性數(shù)量干預(yù)短期內(nèi)是最好的方法。首先，在受美國(guó)低利率政策的錨定效應(yīng)之外，在日本降息之后，中日利差空間的擴(kuò)大，使得中國(guó)動(dòng)用加息手段抑制通脹預(yù)期T型過(guò)濾器的可能性降至幾乎為零。其次，匯率機(jī)制突破不能期望過(guò)高。在經(jīng)歷了次貸危機(jī)這一間歇期后，人民幣匯率再成眾矢之的，發(fā)達(dá)國(guó)家要求人民幣升值的外部壓力正在卷土重來(lái)。
增加匯率的靈活性是必然的選擇，但升值幅度必須與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐相適應(yīng)，否則無(wú)異利劍，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型平添巨大壓力。最后，央行仍依賴(lài)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與準(zhǔn)備金政策交替沖銷(xiāo)流動(dòng)性。隨著外資流入的加大，人民幣供給壓力不斷的在加大，央行行長(zhǎng)周小川周末在出席IMF會(huì)議期間曾表示，目前，尚沒(méi)有足夠證據(jù)表明，已經(jīng)使用的數(shù)量型工具包括準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作吸收流動(dòng)性，難以完成控制通脹預(yù)期的目標(biāo)。準(zhǔn)備金調(diào)整是通過(guò)影響金融再作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，因而對(duì)實(shí)體的影響較為間接和弱，加上當(dāng)前外匯占款主導(dǎo)的基礎(chǔ)貨幣投放特性，導(dǎo)致準(zhǔn)備金率調(diào)整將成為一種常態(tài)工具。此外，央行還可能通過(guò)發(fā)行中長(zhǎng)期央票等手段來(lái)回收市場(chǎng)流動(dòng)性。